市场格局悄然生变：GP从“配角”走到“C位”
中国私募股权二手份额（S基金）市场正在上演“权力转移”。过去，LP主导型交易一家独大，如今，普通合伙人（GP）亲自下场发起接续基金、重组资产，成为2026年最醒目的行业风景线。上海股交中心数据显示，GP牵头的S交易笔数同比激增140%，规模首次突破百亿元大关。
首单“进场”样本：方广资本接续基金的多赢剧本
2025年末，方广资本在上海私募股权和创业投资份额转让平台完成境内首单场内GP主导型S交易。其操作路径颇具示范意义：设立全新接续基金，精准接走原基金中仍有爆发潜力的资产包，原LP得以“下车”变现，新S基金投资人以公允价格拿到成熟项目，被投企业则继续享受熟悉GP的长周期赋能。四方利益高度耦合，让“接续”不再是不得已的退出通道，而成了主动的价值管理工具。
全球镜鉴：GP-led已成欧美主流
科勒资本最新报告显示，2025年全球S交易总量约2300亿美元，其中GP-led模式贡献超1000亿美元，占比首次过半；单一资产接续基金又占GP-led份额的50%以上。在成熟市场，GP把老资产“打包装进新船”早已是常规操作，而中国市场才刚刚驶出港口。
估值鸿沟：百米冲刺前的“隐形高墙”
“交易结构可以复制，价格谈不拢一切归零。”中保投资副总裁林谦一句话点破行业痛点。实操中，账面净资产、最近一轮融资估值与买家心理价往往呈“三级跳”落差，尤其遇到上市股票折扣、多年未融资项目重估、亏损但高成长标的时，价差更为夸张。
雪上加霜的是，S基金交易窗口期平均不足45天，投资人需在数周内完成横跨TMT、医疗、半导体等数十个项目的闪电尽调，任何一项合规或财务瑕疵都可能触发压价或流拍。
国资进退两难：防流失与促流动如何兼得
当卖方或买方涉及国有资金，定价分歧被进一步放大。盛世投资合伙人杨志军透露，国资买方即便以七折接盘，内部仍会被追问“为何不是五折”。“防流失”高压线与市场化议价机制正面冲突，导致大量潜在交易止步于立项会。
上海正在尝试用“制度+数据”破局：搭建份额智能估值系统，按季度发布 anonymized 交易价格区间，为国资审批提供第三方参照；同时引入竞价机制，让市场发现价格，以“阳光化”纾解“流失”焦虑。
未来展望：定价基础设施决定市场天花板
GP-led的崛起为中国S基金市场打开资产主动管理的新篇章，但估值与流动性是一枚硬币的两面。只有建立覆盖一、二级市场的公允定价基准，缩短尽调周期，并为国资退出设置“安全港”规则，S基金才能真正从“小众退出通道”升级为万亿级存量股权流动性中枢。
正如一位头部S基金合伙人所言：“我们不缺资产，也不缺资金，缺的是让大家都敢按确认键的定价坐标。”坐标一日不显，GP-led的星星之火就难以燎原。