先分红再补血 艺感科技创业板IPO闯关背后的资金迷局
摘要：深圳老牌电感厂商艺感科技近日递交招股书，拟登陆创业板募资9.51亿元。亮眼业绩难掩应收账款飙升、研发占比落后同行、产品均价下滑等多重隐忧，更因“大手笔分红+募资补流”的操作引发市场热议。
业绩高增长与分红同步
深交所5月15日披露，深圳市艺感科技股份有限公司（下称“艺感科技”）IPO申请已获受理。公司主营高特性功率电感，产品广泛应用于高性能芯片VRM供电模块。2023—2025年，营收由1.93亿元增至3.4亿元，归母净利润从2271万元跃升至8522万元，年复合增速超50%。
然而，盈利节节攀升的同时，公司却在2024、2025年连续现金分红2000万元、3000万元，合计派发5000万元。账上货币资金2025年末仍余6599万元，却仍计划将1亿元募资用于“补充流动资金”，被外界质疑“先掏空再补血”。
应收账款三年翻倍
高速扩张带来回款压力。报告期各期末，公司应收账款余额分别为0.83亿元、0.96亿元、1.3亿元，占营收比例稳定在37%—43%。艺感科技解释称，主要客户多为消费电子头部厂商，信用期普遍较长。但中国投资协会支培元提醒，若下游景气度回落，坏账风险将直接侵蚀利润并挤压现金流。
核心产品均价下探
一体成型功率电感是艺感科技的“现金牛”，2025年贡献近82%收入。不过，其单价已由2023年的0.372元/颗降至2025年的0.279元/颗，三年降幅约25%。公司归因于小尺寸型号占比提升、原材料粉料价格回落及自动化程度提高带来的成本下移，但持续降价能否守住毛利率仍待观察。
研发费率落后行业均值
创业板定位“三创四新”，研发强度是审核重点。2023—2025年，艺感科技研发费用率分别为4.79%、5.25%、4.72%，而可比上市公司均值高达5.73%、6.28%、6.19%。2025年，公司研发支出1608万元，仅高于麦捷科技、钧崴电子，低于顺络电子、铂科新材、达利凯普。天使投资人郭涛指出，偏低研发占比或削弱长期技术护城河。
股权高度集中
公司控制权牢牢掌握于田林、李翠娟夫妇手中。田林直接持股47%，并通过新余盛盈、深圳弘胜间接控制10.5%，李翠娟直接持股10%，二人合计掌控67.5%表决权。田林任董事长，李翠娟任董事兼总经理，治理结构呈现典型“夫妻店”特征。
募资投向与风险提示
此番上市，艺感科技拟募集资金9.51亿元，其中5.8亿元用于高端一体成型电感智能生产基地，1.5亿元建设研发中心，1.2亿元推进数字化升级，1亿元补充流动资金。公司坦言，若下游需求波动、价格战加剧或应收账款回收不力，都将对业绩造成冲击。
截至发稿，艺感科技尚未就“分红后补流”等市场质疑回应采访函。IPO之路，业绩只是入场券，能否讲好成长性与治理透明度的故事，才是艺感科技真正的“大考”。